作者｜Eastland贝格富
头图｜视觉中国
2025年5月15日，吉利汽车（HK：00175）发布《2025年一季度业绩》——营收725亿、同比增长25%；净利润22.8亿（剔除35.9亿其他收益）、同比增长134%；季度交付70.4万辆、同比增长47.6%。
业绩如此靓丽，市盈率却不到10倍。标普还将吉利汽车评级从“稳定”调整为“负面”，给出的理由无非是债务压力、转型挑战、供应链生态、市场竞争等国内外车企共同面临的问题。为什么某些车企市盈率接近30倍，还被纳入恒生科技指数（权重高达8%、与腾讯等巨头并列第一）？
但汽车行业内，没人会轻视吉利，许多人认为它有可能挑战比亚迪新能源车龙头地位。如果有那一天，吉利市值最少1万亿（是现在的5倍）。
销量重拾升势
2017年，吉利汽车销量首次突破100万辆——全年销128万辆、同比增长41.6%，超额完成销量目标（110万辆）。
2018年-2022年，吉利汽车连续五年没有完成年初公布的销量目标。其中2019年、2020年销量连续负增长。
2023年，吉利汽车销量目标为165万辆（与2022年相同），实际销售近169万辆，终于完成目标。
2024年初公布销量目标为190万辆，上半年完成超过50%。7月初，吉利汽车将销量目标提高200万辆，实际销售218万辆，同比增长29.1%；
2025年，吉利汽车销量目标为271万辆、增幅25%；其中吉利品牌销量目标200万辆，极氪销量目标32万辆，领克销量目标39万辆。
2025年前5个月，吉利汽车累计销量达117.3万辆、同比增长48.6%，相当于比亚迪的66.5%。加上沃尔沃、宝腾销量，今年前5个月吉利集团所有品牌全球销量约为比亚迪的85%。
2025年前5个月，吉利汽车累计销量117.3万辆、为全年目标的43.3%。由于下半年销量通常大于上半年，吉利汽车大概率能够完成2025年销售目标。
新能源车，从观望到急起直追
1）渗透率逼近50%
2015年，吉利实施“蓝色吉利行动”，目标是“2020年之前新能源车销量占比达到90%”。但到2021年，新能源车销量占比仅为6.2%。
2022年，吉利新能源车才开始发力：
2022年，新能源车销量达35.4万辆、占比24.7%； 2023年，新能源车销量突破46万辆、占比28%； 2024年，新能源车销量88.8万辆、占比41%； 2025年Q1，新能源车销量32.9万辆、占比48%；
2015年官宣“蓝色吉利行动”后，吉利一面乐此不疲地“赚燃油车最后一个铜板”，一面观望新能源车发展——包括市场接受度、补贴退坡影响、锂矿价格，以及插电混动车取消“绿牌”优惠后能否卖得动……
《汉书》中说“狐之为兽，其性多疑。每渡冰河，且听且渡，故言疑者而称狐疑。”吉利发展新能源车的策略就是“且听且渡”，用“狐疑”两字概括十分贴切。
但直到2022年贝格富，吉利才上了一个台阶——新能源车占比从不到10%提高到25%以上。这一年的4月，比亚迪已经宣布停产燃油车。
2024年，吉利新能源车又上一个台阶，占比提高到40%以上；2025年大概率将超过50%。
2）“两条腿走路”
吉利布局新能源，采取的是“赛马制”——高、中、低档齐备，轿车、SUV俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落。
基于多年探索，纯电和插电混动成为吉利新能源车的“两条腿”。#与比亚迪殊途同归#
其实，直到最近两年，插混车型在吉利的地位才稳定下来：
2023年Q1，吉利插混车型交付4732辆、同比下降30%，仅占吉利新能源车销量的8%； 随后三个季度，出现戏剧性的一幕——插混车销量一路攀升，Q4售出近8.2万辆、占吉利新能源车销量的45.2%。 2023年全年，插电混动车型总销量达15.3万辆、约占吉利新能源车销量的三分之一。 2024年H2，插混车型在吉利新能源销量中的比例有所下降，原因是纯电动车增速上升。 2025年前5个月，插混车型占比稳定在30%一线。
插混并非吉利新能源车的首选方案，否则不会到2023年初才只有8%。
友商插混、增程车型的成功让吉利认清发展方向。因为这两种动力模式受公共充电桩建设进度拖累小，用户没有里程焦虑。比亚迪插混车型大行其道，理想采用的增程方案技术门槛低，更是引来众多跟风者。
不论对新能源车还是插混模式，吉利的观望都无可厚非。规避试错风险凭的是定力，能够急起直追体现的是实力。
极氪——种子选手成绩不理想
尽管吉利采取的是“赛马”机制，但极氪受到特别优待，单从资本运营角度就能看出端倪：
2021年3月，极氪(ZEEKER intelligent Technology Holding Limited)注册成立、10月开始交付。 2022年12月，极氪（开始交付仅一年）就向美国SEC提交了IPO申请（按保密基准），速度直追瑞幸咖啡。 2023年11月9日，极氪再次向美国SEC提交招股文件。 2024年3月20日，极氪第三次向美国SEC提交招股文件 。 2024年5月10日，极氪在纽交所上市，代码ZK。 极氪率先独立上市，打通融资渠道，增加了“赛马”的胜算。
1）业务结构——小小比亚迪
除整车制造外，极氪还自有电池、电机研发及生产能力，还拥有位于瑞典的研发中心，堪称“小小比亚迪”。
2024年，极氪整车销量同比增长46.9%至553亿，占总营收的72.9%；电池及其他零部件销售收入同比增长63.1%至163亿，占总营收的22.1%；研发服务收入同比增长14.2%至38亿，占总营收的5%。
2）产品定位——中高端
极氪的定位清晰地体现在售价中：自开始交付以来，出厂价基本在25万元以上。显然，极氪主攻的是新能源车中的高端市场。
2021年，极氪销量6000辆，单车均价25.7万、单车成本25.2万，单车毛利润4700元，毛利润率不到2%； 2022年，极氪销量提高到7.2万辆，单车均价27.3万、单车成本26.1万，单车毛利润1.28万元，毛利润率4.7%； 2023年，极氪销量接近12万，单车均价28.6万、单车成本24.3万，单车毛利润4.28万元，毛利润率15%。 2024年，极氪销量达22.2万辆，单车均价、单车成本分别下降2万、1.9万元，单车毛利润下降约9000元，但毛利润率提高到15.8%。
3）极氪式微、领克助阵
2024年Q1、Q2，极氪销量保持三位数增长。下半年增速放缓，全年销售22.2万辆、同比增长87.2%。
2025年Q1，极氪销量增速断崖式跌至25.2%。特别是4月、5月，分别为下降14.7%、增长1.6%。
2025年Q1，领克售出7.3万辆、均价12.5万（刚好是极氪的50%），毛利润率11.5%。
以极氪的品牌和产品力，在中高端市场难以打开局面。对竞争态势高度敏感的吉利，变阵奇速。2025年2月14日，极氪完成对领克51%股权的收购（极）。
但领克日子也不好过，2025年Q1销量仅增长18.9%。
并入领克销量后，“氪、克”增速只有21.1%。好在4、5月增速分别达到18.7%、15.2%。
2025年5月7日，极氪（NYSE：ZK）董事会收到母公司吉利汽车私有化邀约。对价为每ADS支付25.66美元现金或1.23股吉利股票。现金价对应市值为65亿美元。
目前，收购方持有极氪已发行股票的65.7%，假设其他股东都选择现金对价。吉利汽车只动用22.3亿美元即可实现私有化。
吉利的行事风格是“能上尽上”，“氪、克”从纽交所退市后有可能奔赴火热的香港资本市场。
银河成“黑马”
银河是吉利2023年推出的新能源车系列，聚焦长续航纯电和插电混动车型，主攻10万至20万元区间。
2023年6月起，吉利开始披露银河销售。6月份售出9673辆，年内销量达8.35万辆。 2024年、2025年前5个月分别售出36.2万辆（不含几何）、45.8万辆。累计销量超过90万辆。 2024年8月，吉利发布银河E5，自此银河品牌成为推动吉利销量增长的主要引擎： 2024年Q3，银河销量7.2万辆，同比增长111%，对吉利总销量的贡献率为19.1%； 2024年Q4，银河销量20.8万辆，对吉利总销量的贡献率提至33.5%； 2025年Q1，银河销量26万辆，对吉利总销量的贡献率达77.6%。
2025年前5个月，吉利销量增长八成来自银河。其中1月、5月，银河贡献率达100%。
总之，吉利的产品力、成本控制力都是一流的，资本运营能力则是超一流的存在——2024年，“出售附属公司”收益91亿、占净利润的54.7%；2025年Q1，“其他收益”35.9亿、占净利润的61.2%！
但是，总踩着前人足迹前行，跑得再快也不可能成为先驱——当他在最前面时，不知道怎么迈步。
只有吉利在某些方面，如智驾、快速补能、固态电池、主动/被动安全等方面能首开行业先河，才会拥有先驱的荣誉和估值。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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